锌价在2017年8月21日创近10 年内新高，除了受宏观因素的影响之外，另一方面是锌市供应短缺支撑锌价一路上行。近期伦锌库存基本上以每日0.3%左右的幅度下降，截至8月31日，伦敦金属交易所(LME)锌库存为24.4万吨，为2009年以来的最低位。8月总库存环比下降2.2万吨，较年初下降18.4万吨。同时，国内持续的检修性减产、超预期的环保行动和原料供应紧张限制冶炼厂开工，进口锌持续流人引起全球性锌锭紧张，加之消费端趋好，支撑锌价持续走强。

国内现货库存持续下降

 国内三地现货库存持续下降。截至8月31日，国内三地社会库存环比下降了1.4万吨，最低不足11万吨，较年初减少10万吨。其中，上海地区下降1万吨，天津下降5000吨，广东增2000吨。内蒙古地区冶炼厂检修，对华北地区库存补充不足，天津库存持续维持在不足2万吨。主要地区库存减少，叠加贸易商出货意愿下降等因素，国内锌锭流通量不足是8月份升水较高的主要原因。保税库存增加。8月份保税库存一度降至7万吨上下，随着进口锌锭入库的补充，至8月底，保税区库存已经回升至12万吨左右。

 国外库存下降。8月份，LME库存继续回落至24.4万吨，为2009年以来的最低位，8月总库存环比下降2.2万吨，较年初下降18.4万吨，注销仓单占比在8月下旬再度攀升。截至8月底，LME库存95%以上集中在北美新奥尔良地区。

  国内原料供应持续紧张

 国内精矿产量下降。据有色金属信息统计，2017年7月份国内共生产锌精矿36万吨，同比下降11.2%．环比减少12%。1～7月份国内锌精矿产量为248.9万吨，较去年同期下降4.9%。锌精矿产量远低于预期的原因主要因为：一是环保督察和安全整治导致主要产区小矿山关闭，这样一来，除了内蒙古增产之外，其他地区产量均有下滑；二是新增矿山投产不理想。多种原因影响，多数新增产能释放缓慢。此前我们预计的主要新增项目除内蒙古国森矿业、银漫投产外，其他均不畅，而投产项目也存在品位不及预期等问题，全年产量将低于预期：三是在产矿山出矿品位下降。锌价高位下，矿山利润丰厚，半年时间已完成甚至超过全年利润计划的企业不在少数，企业会根据具体情况调整生产计划；此外，目前价位下，低品位资源开采也有利润，部分在产矿山选择主动开采低品位资源。

 锌精矿进口补充有限。据海关数据统计，2017年7月我国进口锌精矿16.5万吨实物量，同比增加0.2%，环比减少4.2%，前7个月累计进口146.5万吨实物量，同比增加25.9%即15万吨金属量，基本上弥补了国内减产。国内精矿生产和精矿进口数据显示，今年1～7月份国内原料供应总量与去年间期相当，但去年同期冶炼厂面对的二次物料供应环境好于今年。

    原料供应紧张和环保因素限制冶炼厂开工

 据国家统计局最新数据，2017年7月份国内生产精锌47.6万吨，同比增加1.6%．环比下降12.5%；1～7月累计生产346.2万吨，同比下降2%。安泰科统计显示，1～7月份主要企业锌及锌合金总产量为268万吨，同比下降1.5%。其中7月份锌产量为38.8万吨，同比下降3.6%，日均产量环比下降6.6%。部分冶炼厂例行性检修、原料供应紧张导致开工率不足是7月份产量下降的主要原因，内蒙古、河南、江西、青海，、广东等地区锌产量较6月份减产明显，其中内蒙古单月产量环比减少逾1.5万吨。8月份部分地区因环保督察而阶段性停产，冶炼厂开工率仍受限。

 8月份内蒙古地区两个冶炼厂继续检修，已结束检修的个别冶炼厂因设备故障等原因，环比也没有太多增量；安徽地区冶炼厂按计划检修；云南个别冶炼厂产量下滑：四川、青海等受环保督察影响，生产严重受限；湖南地区生产正常。总体而言，预计8月份全国锌产量环比仍然下降。

国内锌锭短缺进口锌锭量加大

 国内高升水吸引锌锭进口增加。海关数据显示，2017年7月，锌锭进口量为6.8万吨，为2016年3月份以来的新高，1~7月我国累计进口精锌24.8万吨万吨，同比减少19.5%。6月份，锌锭进口盈利大幅扩大，7月份进口锌集中到货，保税库存下降约2.5万吨，进口锌对国内库存形成一定补充。8月份，国内库存持续下滑，比价得到修复，锌锭进口盈利窗口再度开启，测算免税锌进口盈利最高达到700元／吨，8月下旬进口锌锭持续流入，冲击国内现货升水，库存进一步得到补充。

锌消费保持小幅增长

 2017年7月，国内镀层板产量约为520万吨，1～7月累计生产镀层板约3500万吨，同比增加3.6%．累计增速自年初以来持续回落，但可喜的是保持了正增长。8月份，安泰科走访华北地区主要镀锌企业了解到，小散企业经过整治后，开工率大幅下降，大中企业在7、8月份维持较高开工率，但由于钢铁产能整合以及螺纹钢价格的上涨，叠加7、8月份锌锭产量的下降，镀锌企业采购钢材及锌锭原料越发紧张，开工受到原料供应的限制。由于镀锌企业生产成本主要在钢材，锌锭价格上涨对镀锌企业生产意愿的影响有限，锌锭能否稳定供应倒是其最主要的困扰。

 8月份，环保督察组进入江浙一带，宁波、温州等地压铸合金和镀锌企业的生产受到大范围影响，部分地区甚至出现全面停产，同时叠加天津全运会的部分影响，8月下旬，合金和镀锌等初级消费受到一定抑制。

 终端需求方面，2017年1～7月份，全国房地产开发投资约5.98万亿元，同比名义增长7.9%，增速比1~6 月份回落0.6个百分点。

 1～7月份，基础设施投资约7.21万亿元，同比增长20.9%，增速比上半年小幅回落0.2个百分点，比去年同期提高1.3个百分点，对全部投资增长的贡献率为48.4%。其中，公共设施、道路运输、水利投资增长明显，补短板效应凸显。

 2017年7月，汽车产销比上月有所下降，同比呈一定增长。1~7月，汽车产销1558.5万辆和1532.5万辆，同比增长4.6%和4.1%，增幅比上半年略有提升，总体表现良好。

 2017年1~7月国内累计生产家用电冰箱5728万台，同比增加10.9%；累计生产房间空气调节器11837.5万台，同比增加18.6%：累计生产家用洗衣机4370.9万台，同比增加3.7%。

 总体来看，尽管终端消费增速有所放缓，但需求持续存在，锌消费仍可保持一定增速。

 8月份，国外处于消费淡季，而价格的快速上涨带动国内锌锭进口盈利窗口再度开启，一定规模的锌锭会流入国内，并且预计在9月中下旬到货，因此，在国内供应恢复及进口锌锭的补充下，国内现货库存会进一步回升。而前半月，华北及江浙区域消费仍将受环保因素抑制，传统消费旺季或许会推迟到来，库存消耗速度会有所放缓，升水难以大幅提升。

 但从国外来看，经过前期持续的搬库存之后，国外可用库存水平也处于低位，9月初，LME0~3月价格已经由贴水转为平水或微升水状态，而9 月份逐步进入国外的消费旺季，LME 库存下降速度可能会加快，升水扩大，全球性的锌锭紧张局面形成，外盘对内盘的带动会逐步体现。

 从今年情况来看，环保督察对于锌产业链上游的影响大于下游。国内铅锌采选以中小矿山为主，此轮环保督察带来的区域性的全面停产整顿比较罕见，多数矿山尾矿处理存在问题，整顿时间会比预想的时间要长。此外，十九大将在10月18日召开，在此之前，环保检查的力度还会持续。8月底，国务院又发布通知将在9月份集中进行安全生产大检查，矿山采空区安全隐患等问题或将成为检查重点，预计会部分限制矿山开工。在环保安全检查更加严厉的情况下，已经获利颇丰的矿山或许在冬季到来之际提前停产冬休。

 对于冶炼厂而言，环保及安全检查也不排除阶段性影响，类似四川冶炼厂阶段性停产的情况或许还会发生。此外，根据《京津冀及周边地区2017—2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，2017年12月底前，要完成锌冶炼行业排污许可证核发工作，此次全面的重新核发，对冶炼厂排污标准提出新的要求，核发期间也不排除要求个别冶炼厂停产整顿的可能性。

 随着锌市的创新高，部分投资者开始获利了结，下游也开始畏高，锌市有所回落，但锌库存的持续走低支撑锌价，加上当前锌市场供应仍紧张，锌价仍有望继续走强。预计未来锌价仍将延续高位，期间有望续小幅冲高。