北京时间3月18日晚间，现货黄金盘中大跳水。截至当日收盘，伦敦黄金现货价格大跌超3%。3月19日，现货黄金延续跌势，一度跌破4700美元/盎司，日内跌2.5%，创近一个月新低。

受国际金价跳水影响，国内金饰价格今日也出现大幅下跌。周生生金饰1492元/克，单日跌55元。周大福黄金金饰1503元/克，单日下跌48元。老凤祥为1498元/克，单日跌42元。

160克黄金浮亏过万

杭州投资者自嘲“一买就跌”

2月底，看到以色列和美国对伊朗发起军事打击后，杭州90后投资者郑先生动了买黄金的念头。“不是说黄金避险嘛，局势这么紧张，我想总该涨一波。”郑先生在杭州滨江一家科技公司上班，虽然从未买过黄金，但一直想找机会入手。

3月2日，他从朋友的珠宝公司购入100克金条，成交价为1188元/克。“当时还觉得这数字挺吉利，想着稳赚了。”郑先生苦笑说。

买入后金价确实一度上行，第二天还冲破了1200元/克。可好景不长，从3月4日开始，金价转头向下，进入弱势盘整，再也没回到他买的位置。

3月18日，当看到金价再次跌破5000美元/盎司时，郑先生忍不住出手“抄底”。昨天中午，他以1120元/克的价格购入三根20克小金条，至此，他累计持有黄金160克。

但令他无奈的是，金价在他买入后又一次下跌。昨天晚上8点多开始，伦敦现货黄金直线跳水。“一晚上都没睡好，早上看了一下今天金条买入价格大概是1080元/克，粗略算了一下，我买的这160克金条已经浮亏1万3千多元。”郑先生叹了口气，“只能熬着了。”

金价为何不涨反跌？

不少投资者困惑的是，作为传统避险资产，黄金为何在这一波地缘冲突中不涨反跌？

市场观点认为，伊朗冲突带来的地缘政治避险支撑与美元走强、美联储紧缩预期形成强烈对冲，黄金市场陷入罕见的多空绞杀格局。

尽管黄金被视为对冲通胀和不确定性的工具，但高企的油价加剧通胀压力，抑制了其吸引力，一方面增加了持有实物黄金的成本，另一方面提高了生息资产的收益率。

瑞银策略师Joni Teves在3月17日发布的全球贵金属评论报告中指出，当前高实际利率与强势美元对金价构成的压制属于短期扰动，但这种压制却是实实在在的。市场当前更关注“油价上涨—通胀抬升—美联储维持紧缩”的链条，而非“油价冲击—经济放缓—政策转向”的路径，这种单一叙事使黄金的宏观对冲属性在短期被显著削弱。

RJO期货高级策略师Bob Haberkorn指出：“油价上涨将推高通胀。如果通胀上升，央行降息意愿将远不如六个月前强烈，这对金价是明确利空。”

市场去风险化浪潮引发的全面抛售，则成为黄金短期走弱的直接诱因。摩根大通的分析显示，当 VIX 指数处于高位且持续攀升时，投资者在保证金追缴、组合再平衡等压力下被迫筹措流动性，黄金作为高流动性资产首当其冲遭到抛售，全球黄金 ETF 持仓也出现明显流出。同时，伊朗冲突带来的地缘政治避险溢价呈现典型的“买预期、卖事实”特征，冲突爆发后金价并未获得持续支撑，避险属性的短期失效进一步加剧了黄金的调整。

估值过热与均值回归压力同样不容忽视。彭博大宗商品策略师Mike McGlone发出警告，金价的狂飙正从价值储藏演变为投机性押注，多重技术指标显示这轮牛市可能已进入尾声。数据显示，截至2月底，金价相对于60个月移动均值的溢价已升至1980年以来最高水平，180日波动率更达到标普500指数的2.4倍，创20年新高。McGlone认为，这一价格水平是“牛市所能达到的最佳状态”。同时，2月底，黄金与WTI原油的价格比率升至79，历史上超越这一水平仅在2020年4月原油价格跌至负值的极端情形下出现过。截至3月13日，该比率仍高达51，而其100年历史均值和众数均接近20。McGlone指出，黄金与WTI原油的比率接近历史新高，可能是金价见顶的标志，大宗商品市场的下一个重大行情或将是金价向均值回归。