今年以来，持有黄金是一件令人高兴的事，尤其是以美元购买的黄金。因为年初以来，国际市场上的金价涨幅已经超过15%，这一涨幅足以让黄金投资者想起本世纪初的那段美好时光，使得只持有黄金的收益率就能赶上甚至超过不少基金。

 虽然幸福感稍逊，但持有人民币购买的黄金也是好事，毕竟头9个月的涨幅也超过了8%。人民币黄金和美元黄金之间的收益差验证了央行之前抛出的“人无贬基”的宣示，同时也说明美元在经历了年初的强势后，便转而掉头向下。

 今年以来金价上涨的主因并非基本面的改善，而是受到美元贬值的推动，即在美元与黄金的跷跷板中，美元一方下沉抬高了金价。美元指数的变化能直观地反映出这一点来，该指数由今年1月2日的102.38下降至2017年9月11日的92.85，下降了约10.2%。

 美元指数的下滑是去年年底那轮急升后的冲高回落。此外，近期美国部分宏观数据表现不尽如人意，再加上在杰克逊霍尔会议上美联储主席耶伦对货币政策三缄其口，使得市场开始怀疑未来美联储的紧缩步伐可能放缓。而反观欧洲央行等世界其他主要央行，则在货币政策方面可能出现转向，世界货币政策的格局扭转过去美联储一家单独收紧的格局，奠定了美元指数回落的政策基础。    

 值得注意的是，年初时特朗普曾亲口对强势美元提出质疑，甚至称美元汇率过高，“这一点正在要我们的命”。之后美元兑一篮子货币的加权汇率逐渐从近14年的高点回落，为特朗普团队减少美国贸易赤字的目标扫除了障碍。虽然不能就特朗普的言论和掣肘美元的走向就给美国安上“汇率操纵国”的帽子，但美国政府的政策确实在左右美元。

 当然，美元也不大可能一直走低，美元指数10%的降幅已经逐渐触及货币政策制定者的敏感区。如果霉运继续疲软，虽然黄金会持续受益，可生发一场大规模货币战的概率却会增加，因此在第四季度中美元有不小反弹的可能。

 汇率市场总是让人捉摸不定的，一年前人们讨论的是强势美元带来的负面影响，以及如何对金价造成打压。现在的关注点变成了弱势美元会造成的不良结果。太强和太弱的美元无疑都会带来全球性波动，而尴尬的是又难以界定美元波动的“舒适区间”，这种左右为难的动态平衡可以归结为信用货币的悲剧宿命。    

 虽然在目前情况下以黄金为谚帮的实物货币难以接手信用货币，但用黄金有效对冲汇率波动还是做得到的。不能将金价继续上涨的动力都押注在美元不断走弱上，用美元计价的黄金到了“秋收冬藏”的时候。不过以人民币计价的黄金则还有更多的美好时光，毕竟人民币兑美元升值幅度达将近7 %，时间和利润空间还有一定转化余地。