近日，紫金矿业年报公布，数据翔实，简直就是一场公开路演，对了解企业非常有意义。

 记录关键点：

 1、最重要数据：收入1715亿，增长26%；净利润85亿，增长67%；经营性现金流净额143亿，增长33%。结论： 经过2108，2019年利润低增长期，2020年进入高增长，无论收入，利润、现金流全面高速增长。

 2、行业地位：2020 年公司金资源储量约2,334吨，相当于国内总量的16.52%；公司矿产金产量40.51 吨，相当于国内总量的13.43%。

 2020 年公司铜资源储量约6,206万吨，相当于国内总量的52.56%；公司矿产铜45.34 万吨，相当于国内总量的27.10%。

 2020 年公司锌资源储量约1,033万吨，相当于国内总量的5.10%；公司矿产锌34.21 万吨，相当于国内总量的12.36%。

 结论：丰富的蕴藏量奠定公司未来超级地位，特别是未来金属铜，公司撑起了全国半壁江山。这是未来对抗通货膨胀最可靠的资源。

3、核心竞争力：矿石流五环归一。坚持自主勘探，持续投入，保证了储量的持续扩大，极富进取心。采矿技术先进，特别是低品位矿，成本控制优异，事故率低。注重环保，积极探索绿色矿山技术，社会责任和情怀是伟大企业不可或缺的品质。

 4、五年规划，基础扎实，实现后产量翻番，公司成长性优异。

 5、企业对对主要金属的判断：

1）金：全球经济复苏进程缓慢，投资驱动增长乏力，主要经济体实施宽松的货币政策，市场对通胀乃至滞胀的担忧增加。新冠疫情防控进程、疫苗接种进度及有效性仍有一定不确定性。英国脱欧的时机及影响等地缘政治经济事件也存在不确定性。这将进一步增加市场对避险、收益多样化以及流动性控制的需求，预期对金价构成较高位支撑。

 2）铜：短期看，随着在产矿山陆续恢复正常以及新项目投产，2021 年下半年铜精矿供应预计逐渐增加，铜精矿紧张局面有所缓解，全球全铜消费预计会随着海外市场的复苏和补库而出现显著增加，再考虑到目前较低的库存水平，铜价仍有较强支撑。长期看，现有矿山老化、新增项目不足、环保约束趋严将制约铜的长期供应，新能源汽车、可再生能源发电等将为铜需求带来较大中长期增量，安信证券研报预计2030 年新能源汽车和可再生能源发电储能领域铜需求将达到450 万吨，约为2020 年3 倍，中长期铜价中枢预计呈上升态势。

3）锌：新冠疫情爆发后，海外矿山端供应干扰加剧，锌精矿市场快速由宽松转为紧张。预期短时间内，全球锌精矿供应紧张的局面不会出现明显改善，三季度后供应可望逐步增加。2021 年，国内锌锭消费或与2020 年持平或小幅缩减，全球锌锭消费会随着海外需求的复苏和产业链补库而出现同比增加。

 6、几个问题：

 1）套保亏损5亿：套保是矿业企业正常操作，可以使管理层更加关注于业务而不是受短期价格扰动。在去年铜价大涨前提下，套保亏损体现了经营层的稳健。

 2）注意到紫金矿业2020年4季度利润环比未增长，而同期金价保持高位，铜价上涨明显，似乎没有在4季报中体现。

结论： 年报符合预期，紫金矿业净资产收益率达11%，复合增长率50%，未来净资产收益率可能达到20%，已经由周期称为成长股，这还是假设铜价在目前水平，如果铜价继续上涨，则增长率极为恐怖。目前铜价已经开始脱离美债收益率和库存影响，预示着市场对未来铜价的看好。管理团队优秀，符合杰出公司的标准。