Constancia露天矿

 Wood Mackenzie的研究主管尼克?皮肯斯(Nick Pickens)在一份报告中表示，铜价暴跌以及针对新冠病毒疫情采取的遏制措施，对全球铜矿供应和项目开发构成了重大风险。

 矿业公司每天都在发布修订后的计划，以遵守新的限制措施。

 皮肯斯表示，如果秘鲁和智利的矿山大规模关闭15天，我们将看到全球年供应量减少1.5%。需要45天才能达到全年矿山中断限额。

 他说:“在现阶段，我们并不认为这些国家的矿山供应将全部停止。但是，我们认为出现中断加剧的风险很大，今年将突破5%。”

 低价可能会阻碍矿山重启和新项目开发。铜价目前低于行业成本曲线的第90个百分位(223 美分/磅)。为了遏制新冠病毒，铜矿临时关闭和工程建设延迟的速度已经加快。然而，持续的低价可能会使这些情况更持久。

 市场分析表明，在当前的市场油价和汇率下，与2019年相比，资本支出成本曲线的第90个百分位将下降近25美分/磅。此外，平均油价长期走低将对其他原材料成本产生更广泛的通货紧缩影响，其影响可能更为显著。

 最近几天，新冠病毒的传播范围迅速从铜需求的关键地区——中国和欧洲，扩展到铜供应的关键地区——美洲。秘鲁已经实施了广泛的隔离，一些矿山现在处于临时看护和维护状态。

 皮肯斯说：“智利宣布进入灾难紧急状态。我们还看到了加拿大、刚果民主共和国和澳大利亚的临时减产和停产风险。”

 在秘鲁，政府已采取措施防止新冠病毒在整个采矿业蔓延。自3月19日起，矿业公司被要求只调动关键员工到矿区，实施适应情况的应急计划，并确保15天的健康保护。

 关键员工可能包括从事环境或安全职能工作的人员，比如水处理厂、地面稳定性、尾矿监测、地下通风和安全部门。

 这意味着采矿作业将进行15天的维护和保养。采取此措施的大型企业包括Cerro Verde和Constancia。

 一些矿业公司，例如Buenaventura，已在所有业务中都实施了这些措施。但是另外一些矿业公司，由于其地理位置偏远，并有能力确保员工的健康，决定放慢生产速度继续运行。

 智利也加大了应对力度。由于确诊的新冠病毒病例持续上升，政府于3月19日宣布进入“灾难状态”。

 皮肯斯表示，这项措施使政府有能力控制食品与医疗供应链和分配以及边境保护，并实施宵禁和限制社交聚会。

 消息公布后，Codelco立即表示，将在所有单位保持15天的“运营连续性”。同时，Spence和Escondida的工会要求必和必拓实施更严格的措施，以确保其员工的健康，或者关闭矿山。

 就对全球铜市场的重要性而言，迄今为止最值得注意的公告来自智利和秘鲁当局，他们都指出，矿山生产将中断15天。皮肯斯断言，秘鲁和智利将矿山全部关闭15天，将使全球年供应量减少1.5%。

 皮肯斯说：“在我们看来，这些限制的实施时间需要超过15天。中断这些国家5%的供应需要45天，相当于我们全年超过100万吨的中断限额。在现阶段，我们并不认为这些国家的矿山供应将全部停止。早期迹象表明，秘鲁和智利的一些大公司正设法在限制条件下进行生产。”

 然而，还有更糟糕的情况需要考虑。如果拉丁美洲为遏制新冠病毒导致大规模矿山封锁的情况在非洲、北美和澳大利亚重演，将对全球铜矿供应造成灾难性的后果。

 “这不是我们目前的基本假设，但有明显迹象表明，未来几天和几周内，遏制病毒的措施可能会加强。”

 对新冠病毒的遏制措施也影响到新项目的建设，几家主要生产商宣布正在放缓或暂停项目开发。

 未来三年，三分之一的铜矿供应增长将来自秘鲁（Quellaveco和Mina Justa）和智利（QB2和Spence）。在其他地方，印度尼西亚（格拉斯伯格）、蒙古（奥尤陶勒盖）和刚果民主共和国（卡莫阿卡库拉）的绿地和棕地项目也将贡献巨大。

 然而，近期这些项目至少有三个已经停止或减缓了建设。

 英美资源集团宣布，在秘鲁采取为期15天的国家检疫措施后，Quellaveco的建设已经放缓。泰克暂停了智利QB2项目的建设活动，为期两周。在蒙古，由于政府的限制，奥尤陶勒盖的工作已经放缓。综合来看，这些项目占未来三年预计净增长总额的三分之一。

 皮肯斯表示：“目前的供应面前景类似于2008/2009年的市场。在2008年初，在我们的“可能”和“极可能”（现在包括在我们的基本情况中）类别中，有大量的近期开发项目。但全球金融危机造成的严重需求冲击引发了项目延期。在2008年第三季度至2009年第三季度之间的12个月中，我们估计采矿业推迟了高达220万吨/年的新铜供应。虽然项目最终上市，但时间晚于预期。毫无疑问，一旦市场复苏，2010年和2011年的市场更加紧缩，价格也随之上涨。

2008年第三季度与2009年第三季度供应变化情况

 3月20日，伦敦金属交易所的铜现货价格收于4855美元/吨（220美分/磅），短短一周内了下跌15%，自年初以来下跌25%。价格下跌始于3月13日，即世界卫生组织宣布新冠病毒全球大流行后不久。

 皮肯斯表示:“从那以后，中国采取疫情遏制措施并出台政府刺激措施可能成为v型复苏催化剂的希望迅速破灭了。”

 随着需求萎缩和价格暴跌，现在看来可能出现经济供应反应。病毒控制所造成的破坏是一种催化剂，比矿业在经济低迷时期的典型反应要快。

 到目前为止，新冠病毒引发的关闭是暂时的。然而，由于价格低迷，对一些生产商来说，重启生产将变得更加困难。此外，价格持续低迷的时间越长，目前未受新冠病毒干扰的边际采矿作业可能会被迫减产。历史表明，这些业务削减需要更长的时间才能推进，因为运营商首先会削减不必要的资本支出。

 在过去十年中，有两次与价格有关的矿山关闭。第一次是2008/2009年全球金融危机期间的需求冲击。第二次是在2015/2016年，当时强劲的矿山供应增长和疲软的需求促使价格大幅下跌。

 在2008/2009年度，价格在六个月内跌破了第90个百分位，并在短时间内跌至第75个百分位。这导致约2.2%的矿山关闭。2015/2016年度，受供应驱动铜价下跌，且持续时间较长，价格连续18个月低于第90个百分位，全球年供给量的4.2%被剔除出市场。

 皮肯斯说：“由于起点较低，本次对供应的影响可能小于此前的低迷时期。我们预计今年精炼铜矿总产量将下降。这在一定程度上是由于矿山供应下降，但也有加工机组产量下降的原因。因此，我们估计，除了正常的5%的供应中断外，供应量减少20万吨足以使精炼市场恢复长期平衡。”

此前供给方对降价的反应

 皮肯斯预计，假设铜价将在成本曲线的第90个百分位处达到平均水平，在今年剩余时间内，年平均价格将维持在4850美元/吨（220美分/磅）左右。由于油价走低和铜生产国货币走弱，目前价格已明显低于2019年的水平。然而，历史表明，在需求冲击下，价格可能跌至60至70的百分位，短期内低于200美分/磅。

 在2008/2009年度，价格在六个月内跌破了第90个百分位，短期内已经达到了第75个百分位。同时，在2015/2016年度，价格在较长时间内（18个月）走低，但降幅并没有那么大，接近第80个百分位。

历史铜价和铜矿成本百分位数

 受需求疲弱和沙特供应迅速增加的推动，油价在3月初暴跌。布伦特原油价格已下跌50%，至每桶30美元以下。

 平均而言，燃料占矿区总成本的7%。油价下跌50%，从2019年的64美元/桶（布伦特原油）降至目前市场的30美元/桶，预计将使矿区平均成本降低约5美分/磅。

 皮肯斯说：“然而，我们预计，平均油价长期走低将对其他原材料成本产生更广泛的通缩影响。”

 对石油价格与能源、服务和消耗品成本之间历史表现的分析表明，这些组成部分可能会进一步影响平均成本5美分/磅。因此，直接和间接的综合影响为10美元/桶油对应3美分/磅铜。

 皮肯斯断言，降低成本的不仅仅是油价。与2019年平均水平相比，大多数主要铜生产国的货币对美元贬值都贬值了。前十大生产国（连同美国）占2019年全球铜矿产量的75％，平均而言，这些地区的货币贬值幅度都超过了10％。

 皮肯斯说：“我们的市场分析表明，按照当前的市场价格，资本支出成本曲线的第90个百分位数将下降近25美分/磅，至223美分/磅。此外，平均油价长期走低将对其他原材料成本产生更广泛的通缩影响，其影响可能更为显著。”