01刷屏朋友圈的600亿联姻

 常州一家宾馆的宴会厅里，宾客们人手一杯霸王茶姬奶茶，张俊杰和高海纯身着中式婚服举行仪式。

 这场市值600亿的联姻在社交媒体刷屏的同时，就在前一天，他和天合光能联席董事长高海纯的婚讯刚刚引爆网络。一位是茶饮界黑马，一位是光伏女王，两位93年出生的年轻人，在32岁的年纪决定携手共度余生。

 这场婚礼于12月15日举行，现场给宾客准备的饮品是大量霸王茶姬奶茶

 两位年轻企业家的结合，被喻为“资本市场再现豪门联姻新范本”。

 天合光能相关负责人迅速对媒体证实，双方将于近期举行婚礼，并感谢大家的祝福。

 该负责人表示，双方相识于青年企业家学习活动，已登记结婚，由于此事属于个人事务，也期待大家给予一定的私人空间。

 据透露，张俊杰和高海纯已于今年6月登记领证，比公众知道婚讯早了近五个月。

 这场联姻之所以引发如此广泛关注，源于两家企业的显赫行业地位。

 霸王茶姬是美股茶饮新贵，2025年4月在纳斯达克上市，目前全球门店超7000家，注册会员突破2亿人，天合光能则是A股光伏巨头，成立于1997年，全球光伏组件出货量常年位居前三。两者市值总和超过600亿元。

 高海纯作为天合光能的“光二代”，拥有亮眼的职业履历。她生于1993年，毕业于美国布朗大学，2017年进入天合光能历练，从战略投资部副总经理一步步成长，今年1月正式出任天合光能联席董事长，成为A股上市公司中年龄最小的董事长之一。

 张俊杰则是典型的草根逆袭代表。17岁投身奶茶行业，从一家台湾奶茶店的店员做起，凌晨4点起床煮茶切水果。2017年，他注册霸王茶姬，坚持只做原叶鲜奶茶。疫情期间，当别的品牌收缩保命时，他却加速扩产，将门店从不到500家发展到全球超7000家。

02 天合光能财务报表的三个关键细节

 与热闹的婚礼形成鲜明对比的是，天合光能的财务报表正经历一场寒冬。2025年以来，公司业绩持续下滑，主要财务指标亮起红灯。

 第一，盈利能力大幅下滑，由盈转亏趋势明显。 2025年半年度报告显示，公司实现营业总收入310.56亿元，同比下降27.72%；归母净利润亏损29.18亿元，同比下降654.47%；扣非净利润亏损29.56亿元，同比下降843.33%。这种下滑趋势在前三季度继续延续，天合光能前三季度亏损扩大至42.01亿元。

 毛利率和净利率的持续下降尤为令人担忧。近三期半年报显示，销售毛利率从16.92%降至13.85%，再降至5.45%；销售净利率从7.67%降至1.32%，再降至-9.16%，变动趋势持续下降。这意味着公司每卖出100元产品，不仅不赚钱，反而要亏损9.16元。

 第二，资产负债率持续攀升，债务负担加重。 截至2025年上半年，公司资产负债率高达76.79%，相比上年末增加2.81个百分点。更值得关注的是，总债务/净资产比值持续上涨，近三期半年报分别为146.69%、158.82%、172.88%。

 截至2025年三季度，天合光能的负债总额已经达到1011亿元，资产负债率为74.57%。债务结构中，短期债务为216.56亿元，占总债务的40.1%，流动比率为1.26，速动比率仅为0.82，短期偿债压力较大。

 第三，运营效率持续恶化，资产质量下降。

 应收账款/营业收入比值持续增长，近三期半年报分别为34.67%、44.56%、51.45%。截至2025年上半年，应收账款账面价值为159.77亿元，占营业收入的比例超过一半。

 同时，公司的存货周转率和总资产周转率持续下降。近三期半年报，存货周转率从1.82次降至1.39次，再降至1.2次；总资产周转率从0.48次降至0.33次，再降至0.25次。这些指标表明公司资产运营效率在不断降低，营运能力呈现减弱趋势。

03 现金流困境下的生存疑问

 面对行业寒冬，现金流转正能力成为天合光能能否“熬”过去的关键。2025年上半年，公司经营活动现金流净额为18.44亿元，同比增加20亿元，但这主要源于公司应对困境时采取的特殊举措。

 经营活动现金流与净利润严重背离。在净利润亏损28.45亿元的情况下，经营活动现金流却为正18.44亿元，经营净现金流/净利润比值持续下滑，近三期半年报分别为0.74、-0.28、-0.65。这种背离通常意味着企业利润质量不高，可能通过应收账款或存货等经营性资产的变化来“美化”现金流表现。

 值得注意的是，天合光能的营业收入与经营活动净现金流变动出现背离。报告期内，营业收入同比下降27.72%，而经营活动净现金流同比增长

 1276.9%。这种异常情况需要投资者高度关注，可能预示着公司面临着回款困难或与供应商账期调整的压力。

 投资活动现金流持续为负，显示公司仍在维持资本支出。2025年上半年，公司投资活动现金流净额为-35.15亿元。近三期半年报显示，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为76.3亿元、83.4亿元、33.8亿元，资本性支出持续高于经营活动净现金流入。

 这种“造血”能力不足却仍需“输血”的状况，加剧了公司的资金压力。2024年7月，天合光能终止了109亿元的定增计划，这使公司失去了一个重要的资本补充渠道。终止定增后，天合光能如何解决资金需求问题成为市场关注的焦点。

 光伏行业正经历从“规模扩张”到“价值升级”的转型期。

 行业产能过剩严重，各环节名义产能普遍超过全球需求的两倍，导致价格战激烈，全行业普遍亏损。天合光能曾在2022年至2023年大肆扩张，如今债务压力激增，在行业调整期财务压力越来越大。

 天合富家作为天合光能拓展分布式光伏业务的重要载体，其上市计划的终止，进一步加剧了天合光能的资金压力。

 如果天合富家能成功上市，本可以增加一个新的融资平台，缓解“天合系”的资金压力。然而，兜兜转转了快两年时间，这一计划最终终止，天合光能只能自己独自面对庞大的负债。

 在现金流持续承压的背景下，天合光能采取了一系列自救措施。2024年6月，公司宣布拟斥资不低于10亿元且不超过12亿元进行回购；部分高级管理人员也计划增持公司可转债。这些举措旨在提振投资者信心，但能否从根本上解决现金流问题仍存疑问。

 翻阅天合光能的财报数据，2025年第三季度单季营收189.14亿元，同比下降6.27%，净利润亏损12.83亿元。与此同时，公司储能业务累计出货量超12GWh，海外储能订单规模已超过10GWh。

 在张俊杰和高海纯的婚礼上，宾客们人手一杯霸王茶姬奶茶的喜庆场景，与天合光能财报中的数字形成微妙对比。

 光伏行业的寒冬不会很快结束，天合光能需要更多的资金和更强的耐力才能熬过去。

 这场600亿联姻的佳话，能否为天合光能带来一丝暖意，只有时间能给出答案。