2017年，金价整体走势震荡，价格中枢上移。整体来看，美国在2017年没有实质性的政策落地，并接连不断爆出政治风险，美元指数4月份自高位回落，黄金价格上涨，但1300美元/盎司关口未能有效突破。美国经济在下半年逐渐走强，市场风险偏好持续回升，美股上涨至历史高位，美联储在3月、6月、12月利率会议上共计加息三次，并在10月开启缩表，货币政策逐步回归正常化，同时特朗普政府趋于稳定，美元指数和美债收益率在9月开始筑底企稳，黄金价格则在下半年开始震荡下行，预计全年价格震荡收涨。

　　黄金供给大于需求料将延续

　　2017年二季度以来，黄金的需求开始下降，三季度黄金需求降至915吨左右。其中，珠宝首饰需求约占总需求的二分之一，工业需求所占比重较小，二者均保持较为稳定的需求量，但投资需求出现明显的下滑。我们认为，这种情况在2018年还将延续下去，诸如ETF和金币金条等投资需求的变动相对灵活，在宏观环境利空金价的情况下，投资需求难以提升。与此同时，供给量在最近半年呈现上涨态势，供给和需求之间的缺口在加大，可以说，即使是从黄金的供需角度来看，金价依旧没有支撑。

　　黄金ETF持有量的变化相对于金价来说一般是略有滞后的，这也符合普通投资者的心理，在金价上涨时，黄金的吸引力变大，黄金ETF持有量增加，进一步增加对黄金的需求，而当金价下跌时，黄金失去魅力，投资者转而持有其他高息资产，黄金ETF流出压力给金价带来下行压力，因此首先是金价的变动决定了黄金ETF的流入流出方向，然后是ETF变动进一步助推金价的变动。

　　相对来讲，CFTC黄金投机净多仓与金价变动的同步性较高，但波动较大，目前多头持仓面临回落的风险，如果市场开始全面看空，不排斥CFTC黄金持仓转为净空仓的可能。其实，黄金的供需方面对金价的影响较小，一方面是黄金的金融属性更强，另一方面当前金价的供给也相对富足，同时，交易方面的数据对金价的影响比较被动，支撑是比较有限的。

　　黄金价格震荡下行

　　综合来看，美国经济将在2018年继续走强，美元指数获得支撑，美联储及全球主要经济体继续紧缩的货币政策，加息和缩表的操作将使得利率曲线上行，通胀进一步回升的情况下，实际利率大概率企稳回升，黄金价格承压下挫。

　　国际黄金现货价格大概率下行至1200美元/盎司以下，较差的情况可能下跌至1150美元/盎司，2018年下半年的下行压力可能要更大，上行空间有限，1300美元/盎司很难再次被突破。国内黄金期货主力合约价格预计下行至260元/克以下，底部在250元/克，上限值预计在285元/克。

　　2017年中国宏观经济表现超出市场预期，但随着对房地产市场的调控以及供给侧结构性改革的推进，2018年经济仍然面临回落风险。对比之下，美国经济仍处于上行周期，美元指数有望进一步走强，人民币再次面临一定的贬值压力，因此2018年国内黄金溢价可能会再度增加，出现内外盘黄金比价高于人民币汇率的情况，也就是说国内的黄金下跌幅度可能要小于国际黄金。由于2018年美联储可能还将加息三次，利率呈现逐步上行的趋势是肯定的，因此期金的近远月价差将继续走弱。(作者：徐颖，单位：东证衍生品研究院）