美国铝生产商美国铝业公司（Alcoa Corp.）出价22亿美元收购其澳大利亚合资伙伴氧化铝有限公司（Alumina Ltd.），以巩固对关键上游资产的所有权，因为预计对金属的长期需求将上升。

 该收购价比 Alumina 上周五的收盘价溢价约 13%。该公司在周一提交的一份交易所文件中表示，如果双方在进一步讨论后达成最终协议，澳大利亚公司董事会计划支持该交易，根据该交易，氧化铝公司股东将获得美铝的股票。

 在悉尼的早盘交易中，Alumina的股价上涨了9.3%，截至当地时间中午12:50，股价上涨了6.6%，报1.09澳元。

 收购其初级合作伙伴将使美国铝业公司（Alcoa）完全控制世界氧化铝与化学品公司（Alcoa World Alumina & Chemicals），该公司是世界上最大的氧化铝半成品生产商。在提出收购要约五个月前，美国铝业因其铝土矿开采业务在澳大利亚的运营和许可受挫而调整了管理层。该公司还在 1 月份宣布计划停止西澳奎纳那（Kwinana） 氧化铝厂的生产，以削减成本。

 铝的用途十分广泛，包括窗框和飞机零部件。从长远来看，向电动汽车、风能和太阳能等更清洁能源的过渡预计将支持铝的消费。

 美铝首席执行官威廉-奥普林格（William F. Oplinger）在上个月的财报电话会议上表示："在全球范围内，铝密集型电动汽车和可再生能源基础设施的增长将继续支持这一积极趋势。"

 美国铝业公司以每股 0.02854 股的价格收购 Alumina 剩余的股份，Alumina 拥有 AWAC 40% 的股份。这家美国公司还同意收购 Allan Gray Australia 持有的 19.9% 的 Alumina 股份。

 摩根士丹利（Morgan Stanley）分析师拉胡尔-阿南德（Rahul Anand）等人在一份说明中说："由于 Alumina 公司正在推荐这项交易，因此完成交易的进程可谓众星捧月。考虑到商品是小众商品，而且相关业务的持股比例也是少数（40%），而美铝已经拥有其中的大部分，因此不太可能有其他感兴趣的交易方。"

 据 Alumina 网站称，AWAC 在澳大利亚、巴西和西班牙拥有氧化铝精炼厂国际网络，其氧化铝产量占世界氧化铝产量的近 10%。

冶炼厂问题

 美国铝业公司上个月警告投资者，该公司目前计划在西澳大利亚开采较低等级的铝土矿，这是生产铝所需的一种关键原材料，直到进入下一个开采阶段（可能在 2027 年左右）。该厂是该公司在该州三家氧化铝精炼厂中的第一家，已运营了约 60 年。

 这家美国公司在另一份声明中说，如果收购获得批准，将增加其在 "一级 "铝土矿和氧化铝业务方面的风险敞口，并提升其作为纯上游铝生产商的全球地位。

 Oplinger 在声明中说："我们认识到在简化的所有权结构下可能存在创造价值的机会，包括加速实施 AWAC 运营和战略决策的能力。我们认为现在是整合 AWAC 所有权的恰当时机。"

 Alumina 已聘请 Flagstaff Partners 和 BofA Securities 担任财务顾问，聘请 King & Wood Mallesons 担任法律顾问。该公司表示，摩根大通证券有限责任公司（JPMorgan Securities LLC）和瑞银投资银行（UBS Investment Bank）担任美国铝业的财务顾问，Ashurst 和 Davis Polk & Wardwell LLP 担任其法律顾问。

 为什么这笔巨额交易晚了 20 年？

 二十年来，美国铝业公司（Alcoa）一直被认为将收购合资伙伴澳洲氧化铝公司（Alumina）。这就是为什么这笔交易终于发生了。

 2002年，当西部矿业公司（Western Mining Company）宣布打算剥离其在美铝世界铝与化学品合资企业（Alcoa World Aluminium and Chemicals joint venture）中40%的股份，并创建在澳大利亚证券交易所（ASX）上市的氧化铝公司（Alumina）时，西部矿业公司的时任董事长伊恩-伯吉斯（Ian Burgess）向投资者发出了一封预言信。

 他在信中预测，WMC 在 AWAC 的合作伙伴、美国巨头美铝公司（Alcoa）仍有兴趣收购 Alumina，并将其在 AWAC 的持股比例从 60% 提高到 100%。

 经过 22 年的时间和多次失败，Burgess 最终证明了自己的预测是正确的，美国铝业公司宣布了一项全股票交易，对 Alumina 的估值为 22 亿美元，这将有效地清除曾经强大的 WMC 帝国的最后一块蛋糕。

 基金经理 Allan Gray 持有 19.9% 的氧化铝股份，其老板 Simon Mawhinney 周一很好地总结了市场的感受："如果说有什么的话，那就是晚了 20 年--但晚总比不到好。"

 Allan Gray 和 Alumina 董事会在董事长 Peter Day 和首席执行官 Mike Ferraro 的领导下，已经对这项交易表示支持。

 Alumina 股东将获得合并后公司 31.6% 的股份，合并后的交换比率比 Alumina 上周五的收盘股价高出 13%。

 但更重要的是，各方都可以清理长期以来不合理的笨拙的AWAC结构，用Mawhinney的话说，铝和氧化铝价格的周期性下滑进一步暴露了这一问题。

 美国铝业公司拥有 AWAC 的全部运营控制权，但决策权由一个管理委员会共享，该委员会包括美国铝业公司和中国铝业公司的代表。

 因此，这项交易使美铝公司获得了更大的控制权和更快的决策权--这在铝行业正经历困难时期至关重要，因为氧化铝价格下降，加上成本上升，包括通过复杂而昂贵的能源转型来引导排放密集型冶炼和精炼资产的成本上升。

 自今年年初以来，这些压力尤为明显。1 月份，AWAC 宣布将关闭其位于西澳大利亚的 Kwinana 炼油厂，而其位于西班牙的 San Ciprian 工厂似乎也将面临同样的命运。

 当月晚些时候，Alumina 的 12 月季度报告显示，Alumina 在此期间向 AWAC 净支付了 1,860 万美元。

 首席执行官比尔-奥普林格（Bill Oplinger）表示，AWAC 交易是自 2016 年美铝与 Arconic 分离以来，美铝资产基础广泛清理工作的下一阶段。"当投资者看到这种结构时，他们并不总能理解。这可能很复杂，"他说。

 事实上，氧化铝股价在 2023 年底触及五年低点，这很可能有助于刺激交易双方采取行动。在中铝获得对 AWAC 的完全控制权的同时，氧化铝股东可以继续持有现有的 AWAC 资产，并获得更广泛的中铝业务（尤其是其冶炼资产组合），同时还能节省约 1200 万美元（约合 1830 万美元）的重复成本。这是一个解决长期问题的务实方案。

 尽管奥普林格表示，这将在某种程度上有助于中铝公司的税收结构，但中铝公司的股东们可能会对中铝公司的抵免额度被困在中铝公司内部感到不安。

 但马赫温尼说，这种 "附带损害 "需要结合具体情况来看待--虽然他相信基本金属价格的周期性低点终将扭转，但氧化铝公司近期的分红前景并不乐观，无法使用这些抵免额。

 这笔交易还有一个障碍需要跨越：中国巨头中信集团是氧化铝公司持股 19% 的股东。中信尚未表明其对收购的意向，但值得注意的是，根据双方迄今为止与中信的接触情况，双方似乎都没有对此感到特别不安。