埃克森美孚近期宣布，斥资645亿美元并购先锋自然资源公司，交易完成后将获得二叠纪盆地85万英亩的区块面积。这是近十年全球油气资源并购市场花费金额最高的并购交易，也是埃克森美孚合并成立以来发起的最大一笔并购交易。

 10月中旬，埃克森美孚宣布，斥资645亿美元并购美国本土独立油气勘探开发巨头先锋自然资源公司。这是自2015年壳牌以820亿美元收购英国天然气公司（BG）后，近十年全球油气资源并购市场花费金额最高的并购交易，也是埃克森美孚自1999年合并成立以来发起的最大一笔并购交易。市场数据披露，此次埃克森美孚的收购价格为253美元/股，较先锋自然资源公司10月5日的收盘价溢价18%，较该公司前30个交易日的加权平均价格溢价9%，预计本次交易将于2024年上半年全部完成。

 埃克森美孚将成全球第一大页岩油气生产商

 从资源来看，本次并购交易完成后，埃克森美孚将获得先锋自然资源公司在二叠纪盆地85万英亩的区块面积，将推动其成为在二叠盆地合计拥有约160亿桶油当量储量的全球第一大页岩油气生产商。

 从产量来看，预计埃克森美孚全球范围内的油气产量将从2023年的390万桶油当量/日大幅增长至2024年的470万桶油当量/日；并将在2030年达到550万桶油当量/日的历史峰值，比排名第二的雪佛龙高出150万桶油当量/日，也大幅领先道达尔能源、壳牌、bp、埃尼公司和Equinor（挪威国家石油公司）等其他国际石油公司。

 从近5年的交易情况来看，虽然页岩油气资产并购产生的规模效应对单个石油公司而言，是提升发展质量和效益的有效途径，但“集中化”“规模化”的发展趋势往往给并购后的页岩油气产量造成一定程度的负面影响。一方面，部分页岩油气生产企业集中出售资产或整体被并购，在一定程度上打击了市场对页岩油气产业未来中长期发展的信心。另一方面，并购交易后的资产整合会使领先企业降低运营成本并提升规模效益，但页岩油气业务整体投资和生产规模往往低于并购活动前，也不利于后续产量的持续快速增长。然而，与前期页岩油气相关并购交易的影响略有不同，此番埃克森美孚整体收购先锋自然资源公司的交易或将推动美国原油产量出现小幅增长。

 2027年在二叠纪盆地产量或增至200万桶油当量/日

 从公司的角度分析，首先，埃克森美孚预计通过增加二叠纪盆地产量获得更丰厚的回报。根据埃克森美孚的网站披露，该公司计划在交易完成后的第二年产生约10亿美元的协同效应，并在未来十年尝试增加到每年20亿美元，该目标理论上主要与提高产量或提升运营效率有关。但先锋自然资源公司已是美国本土领先的页岩油气运营商，拥有较好的生产运营和财务运作能力，因此埃克森美孚大概率通过提升产量获取效益。

 其次，埃克森美孚雄厚的技术研发基础，能为未来进一步提高二叠纪盆地数以万计页岩油井的产量水平提供坚实保障。特别是埃克森美孚多年来深耕二叠纪盆地掌握的页岩油开发技术，能在收购先锋自然资源公司后形成大规模、连片和较高资源禀赋的二叠纪盆地的页岩油气资产开发过程中，获得更多油气产量。譬如，并购交易结束后，埃克森美孚能在更广阔的区域完钻长达4英里的水平井段，从而在单位产量下减少井数量和占地面积。

 与此同时，埃克森美孚可以通过规模化提升页岩油气田开发过程中的数字化和自动化水平，优化产量和成本。埃克森美孚在宣布本次并购交易后也表示，计划到2027年将公司在二叠纪盆地的产量水平提升至200万桶油当量/日，较并购交易前埃克森美孚和先锋自然资源公司在二叠纪盆地2027年的总产量计划高出1.5万桶/日。

 将吸引上游投资并扩大未来原油产量规模

 从行业的角度分析，此次埃克森美孚收购先锋自然资源公司将极大增强美国对油气行业中长期发展前景的信心，有助于吸引更多上游投资，并扩大未来原油产量规模。

 一方面，与壳牌2015年在相对较低油价水平下收购BG的情况不同，埃克森美孚此次并购交易是在2023年前3个季度WTI均价超过75美元/桶的较高油价水平下完成的，并不属于石油天然气这一周期性行业内的“逆周期”操作。

 另一方面，在国际油气市场担忧经济衰退影响近中期油气需求和能源转型影响中长期油气需求的大背景下，作为全球油气行业的领军企业，埃克森美孚用斥资645亿美元的实际行动“看涨”2035年甚至2050年前的油气市场需求，也将带动美国乃至全球油气行业未来持续增加上游投资水平。

 此外，此次埃克森美孚收购先锋自然资源公司将成为现阶段北美非常规油气资源并购市场的典型案例，雪佛龙、康菲石油等北美石油巨头或将学习埃克森美孚的并购策略，进一步加大在二叠纪盆地等优质页岩区的并购力度，并在交易完成后通过扩大产量规模获取收益，客观上也可能推动美国原油产量持续增长。

 但美国原油产量最终能否实现增长，是由诸多因素的复杂作用决定的。譬如，2015~2019年，即使WTI价格整体处于相对较低的价格区间，但受技术进步、页岩油生产企业实施增长型战略等因素影响，美国原油产量在绝大多数年份都实现了接近甚至超过100万桶/日的增长水平，2018年更是实现了超过200万桶/日的产量增长。而2021年下半年至今，国际油价出现较大幅度增长，且在较长时间内维持高位波动，但受美国页岩油生产商坚持投资纪律等因素影响，页岩油产量增长显著低于市场预期，也使得美国原油产量增长总体放缓。

 因此，此次埃克森美孚收购先锋自然资源公司后，虽然其从公司和行业两个层面都将对美国原油产量增长产生正向推动作用，但在现阶段世界油气地缘风险高企、国际油价大幅波动叠加全球性能源转型持续推进的复杂背景下，实际效果有待进一步观察。