锌价上涨的推动因素从锌矿紧张传导至冶炼环节产量下降，目前锌精矿仍未恢复宽松，而精炼锌产量因冶炼厂检修而下降使得供给减少，库存低位仍继续小幅下降。同时面临供给增速下调，需求增速上调，供需缺口有望扩大，支持锌价走强。

　　锌精矿供应依然偏紧

　　今年市场预期锌矿供给将逐渐增加，从而施压锌价，但目前全球可交易锌矿仍然偏紧，并未像此前市场预计的宽松。秘鲁的安塔米纳矿如期增产，泰克资源旗下美国红狗矿山重新调整今年锌产量目标至52.5万~55万吨以及嘉能可尚未宣布复产，整体锌矿供应大格局仍然是修复缺口的过程。虽然国外红狗矿山产量重新调增，但整体较年初预期依然小幅回落，依然未改缺口修复的情况。

　　国内锌矿在产量上短期难有大幅释放，环保和品位下降压力仍然较大。由于环保督察，所有自然保护区均不得勘探以及开采锌矿，已有的矿和团队需要关停以及撤出，使得国内锌矿增量受限甚至产量也将走低，目前年内新增矿产量由25万吨调降至10万~15万吨，锌矿端供应仍然偏紧。

　　据SMM消息，8月份四川多家矿山受影响关停。四川锌精矿年产量23.8万金属吨左右，此次影响减少约占当地月产量的三成以上（7.14万吨）。9月份虽部分当地国企环评等过关后恢复生产，但其余中小型矿山因安全检查等因素，持续处于关停状态，影响产量占当地月产量约18%附近（4.28万吨）。虽SMM认为此部分小矿山预计国庆节后恢复生产，但鉴于环保督察，笔者对该部分小矿重新开启持谨慎态度。

　　国内锌精矿供给同比下降明显，但预计进口量增加将补充供给。而进口加工费走低也反应目前国际市场锌矿并不宽松，我国进口增加的同时也挤占国外冶炼企业的锌矿供给。虽然在前期冶炼厂检修减产后，冶炼厂企业锌矿库存有所累积，但目前平均库存依然不足一个月，据SMM有下降趋势。随着后期冶炼厂恢复生产，对锌矿需求回升，同时十九大限制炸药使用以及四季度北方小型矿山将因天气因素减产，均将制约四季度锌矿生产，而北方冶炼企业冬储对锌矿的需求增加，加工费或将低位震荡甚至继续走低。

　　产量受限，库存低位持续下降

　　国际市场精炼锌缺口依然存在，库存也有所降低。国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的数据显示，7月全球锌市供应短缺缩窄至2.59万吨，6月修正后为短缺3万吨。今年前7个月，锌市场供应短缺22.7万吨，上年同期为短缺21.4万吨。ILZSG表示，截至7月底的精炼锌总库存为115万吨，低于6月底的116万吨。

　　国内精炼锌产量虽环比回升，但由于需求端同样尚好，因而库存依然持续回落。中国国家统计局数据显示，中国8月锌产量环比回升3.8%，同比下滑4.6%，至49.43万吨；1~8月累计锌产量395.7万吨，同比累计下跌2.3%。

　　库存方面，国外市场小幅回落，国内仓单小幅回落。本周LME库存回落350吨至26.34万吨，注销仓单减少0.76万吨，注销仓单占比回落至43.64%。而国内库存则始终在下滑，本周上期所锌库存较上周减2438吨至6.72万吨，环比下滑3.5%。上期所仓单减少2670吨至2.12万吨，环比减少11.18%。据统计，国内锌锭现货库存下降0.33万吨至9.01万吨。三地库存降幅明显，一方面因为国产品牌锌锭仍较少，进口锌入沪量不多，供应增加有限；另一方面，因为后半周价格回落下游逢低备部分库存。国庆节前下游企业存在备库现象，上海库存或存在继续下降可能。

　　而前期进口窗口打开后，进口精炼锌流入补充国内供给，国内库存依旧走低，导致国内外库存继续低位走低支持锌价高位上涨。近期进口窗口关闭，精炼锌补充减少，库存依然持续走低。

　　精炼锌需求向好

　　虽然精炼锌企业检修后恢复生产将导致供给端增加，但需求端向好对锌价形成有力支持。

　　据SMM调研了解，9月锌下游普遍向好。预计9月耗锌量环比增加3%，其中镀锌开工率预计环比上升1%，氧化锌开工率预计环比上升3.6%，压铸型合金开工率预计环比上升12.6%。消费端进入旺季，供给端仍无法补齐缺口，锌基本面向好，锌价或仍偏强运行。

　　下游需求周度调研方面，下游企业开工率和产能利用率均环比回升，需求依然向好。377条涂镀锌生产线中，有25条生产线停产或检修，整体开工率为93.36%，较上周回升3.17%；周产能利用率为71.73%，较上周回升0.4%；本周产量为105.02万吨，较上周增加1.92万吨；钢厂库存量为65.6万吨，较上周增加1.26万吨。266条镀锌生产线中，有20条生产线停产或检修，开工率为92.48%，较上周回升1.51%；产能利用率为70.54%，较上周回升0.92%；111条彩涂生产线中，5条生产线停产或检修，开工率为95.49%，较上周回升7.21%；产能利用率为72.92%，较上周回升3%。

　　综上，矿山生产依旧受环保因素影响，且预计其对矿山的影响更为深远。下游企业只要增加环保设施做到达标排放即可继续生产，且有订单转移的情况，对整体的需求影响相对较小。而矿山受环保影响，环保不达标小矿停产，所有划归到自然保护区的地区均禁止勘探以及采矿，制约产量以及后期增量。叠加十九大限制炸药使用，北方小矿山冬季生产受限，四季度国内锌矿产量预计同比下滑。目前加工费有所回落，预计冶炼产量受限，同时下半年下游汽车消费稳步增长。低库存依然支持锌价，考虑到目前价格高位，建议逢低可少量买入多单。