近日，紫金矿业发布了2022年上半年业绩预增公告。截止2022年6月30日，紫金矿业预计上半年净利润约为126亿元人民币，同比增加约91%。中期盈利报告一出，国信、民生、光大等券商纷纷出具看好报告。

几天后，公司又发公告称下属全资子公司紫金西北通过协议转让方式收购阿历克斯持有的伟福矿业100%的股权，计划进一步加快公司金矿产业的布局。这已是今年以来紫金矿业公布的第五起收购。

但业绩利好及产业布局加速等一系列利好消息并未带动公司疲弱的股价走势，紫金矿业的股价进一步下行。7月15日，紫金矿业已跌至年内低位8.08港元，全周累计跌幅达11.17%。

智通财经APP了解到，紫金矿业的股价在今年4月14日触及14.18港元盘中高点以后，便开始反复下行。紫金矿业的港股总市值距离其股价最高点已经蒸发超1600亿港元。

虽然紫金矿业捷报频传，但是股价在二级市场却跌跌不休，萎靡不振，到底是哪里出了问题？

量价齐升带动业绩向好

从基本面来看，作为中国拥有矿产资源量最多的企业，紫金矿业在全球范围内从事铜、金、锌等基本金属矿产资源和新能源矿产资源勘查与开发，适度延伸冶炼加工及贸易金融等业务，拥有较为完整的产业链。与此同时，公司也是国内黄金资源储量及铜资源储量最大的上市集团。

截至2021年底止，公司拥有黄金金属储量2373吨，占全国储量41.1%；铜金属储量6206万吨，占全国储量72.3%；锌金属储量962万吨，占全国储量14.7%及新增碳酸锂资源量763万吨。其中，黄金业务及铜矿业务为公司的两大核心业务，2021年两者的收入占比分别为44.45%和16.69%。

进入2022年以来，公司主营产品的量价齐升成功推动公司业绩的大幅增长，有望再创新高。

先从产品售价上看，今年上半年公司矿产金、矿产铜销售价格也积极增长。今年上半年，公司矿产金、矿产铜销售价格同比分别上升约2%及3.6%至359元/克和55142元/吨。其中，今年一季度矿产金价格同比增长0.1%，其中阴极铜、电解铜、铜精矿价格同比增长9.4%、13.8%、12.7%。智通财经APP了解到，进入第二季度后，随着美联储加息层层加码，大宗金属商品价格短期出现了明显的调整，不过从二季度均价的角度来说仍维持在高位。Comex黄金22Q1及22Q2均价分别为1888美元/盎司及1873美元/盎司，LME铜22Q1及22Q2均价分别为9999美元/吨及9500美元/吨。

再从在铜金产量方面看来，2022年上半年公司矿产金、铜产量分别同比上升约22%、70%。分季度来看，公司2022一季度，公司矿产金产量13.10吨，上半年合计约26.86吨，预计今年二季度产量约13.76吨，环比增加约5.04%。再从矿产铜产量来看，今年一季度该部分产量为19.36万吨，上半年合计约40.90万吨，预计今年二季度产量约21.54万吨，环比增加约11.26%。

在国信证券表示，公司上半年金、铜产量数据符合预期，为达到全年目标奠定了良好基础。智通财经APP了解到，据公司2021年年报中给的全年产量指引显示，预计2022年全年矿产金60吨，同比增长26.45%；矿产铜86万吨，同比增长47.21%；矿产锌(铅)48万吨，同比增长10.50%。

智通财经APP了解到，在铜板块，在刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿和西藏巨龙铜矿这三大世界级铜矿相继投产的背景下，带动公司矿产铜产量迅速提升。民生证券预计该三大铜矿将于年内继续贡献较大增量，特别是巨龙铜矿。而在金板块，随着波格拉金矿启动协议修正案的签订，预计波格拉金矿即将复产。民生证券预计未来波格拉对公司的权益矿产金产量贡献约为4吨。此外，2022年多项目技改有望提升金年产量12吨，以成功完成年度产量规划。

值得一提的是，除了金、铜两大板块，近年来公司也在积极扩充其新能源上游资源版图，成功完成“两湖一矿”布局。

2022年以来，紫金矿业利用传统矿业海外并购的丰富经验，陆续完成了对阿根廷3Q盐湖、西藏拉果错盐湖和湖南锂云母矿的并购，大举进军新能源金属赛道。截至2022年6月30日，公司具备碳酸锂当量资源量超过1000万吨。随着后续公司相关项目的持续扩大，公司锂盐产能或将跃居一线锂盐大厂之列，远景规划年产能有望突破15万吨碳酸锂当量，均将进入全球前十，国内前三的水平。

对于未来业绩表现，各大券商也表达积极态度，东亚前海证券认为，若金价未来上行，叠加公司矿产金扩产，业绩有望持续靓丽。光大证券则表示，公司在铜、金、锌等传统业务经营能力优秀，有望为新能源转型提供稳定现金流，看好公司未来在锂等新能源相关的矿产资源布局。国信证券称，公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型，锂资源布局持续取得突破，中长期成长路径明确。

贵金属短期承压下行，引发市场忧虑

虽然业绩前景持续好，但近期以黄金为代表的贵金属价格持续下行却让市场对公司短期内的业务表现出现担忧。

今年以来，地缘政治局势复杂多变，全球通胀愈演愈烈，主要经济体纷纷迈上加息路，引发投资者广泛担忧。

近日，美国消费者价格指数（CPI）持续“爆表”，通胀数据创40余年来新高。据美国劳工部最新数据显示，6月CPI同比增长9.1%。超预期的通胀不仅加重美国民众的负担，也为美联储再次大幅加息奠定一定基础。与此同时，美国能源价格同比攀升41.6%，涨幅创1980年4月以来最大值。

据了解，目前有美联储官员已经暗示，可能将在本月连续第二次加息75基点，作为对抗高通胀积极措施的一部分。

在美联储的加息预期下，美元流动性趋紧，再加上市场对经济衰退的担忧不断加大这也使得市场避险情绪升温，从而带动美元大幅走强。上周，美元指数一度逼近109.30，创2002年9月以来新高，今年美元指数更是大涨13%。

不过浙商期货指出，本轮美元从低位走强，长期因素是美国经济表现领先各大经济体。另外，俄乌冲突等地缘政治因素频发，使得全球风险偏好降低，进而选择美元避险。但近期俄乌冲突已逐步降温，市场避险情绪减弱。同时，长期来看，当美国经济在今年下半年至明年上半年出现进一步走弱甚至陷入衰退之后，其对美元支撑将明显减弱，美元指数或将见顶回落。由此可见，当前美元的强势短期维持，但长期或难以持续。

在美元指数持续上行的背景下，同样作为避险资产的黄金却接连下挫。截至7月15日，国际金价已连跌4周，至每盎司1703.6美元，创下近十个月新低。与此同时，全球最大的黄金ETF自6月21日以来连续减仓。

对于全球黄金ETF连续两个月出现减持的现象，中睿基金表示这主要是由于市场担心美联储激进加息可能会进一步推升美元指数，从而对金价产生压力。

世界黄金协会指出，俄乌冲突爆发之初，投资者在地缘政治风险增加的背景下寻求高质量、高流动性的对冲手段，因而抬高了当时的金价；但随着投资者将注意力转移到货币政策和更高的债券收益上，金价回吐了部分涨幅。由于近期投资者对于美国经济的担忧重心已从“高通胀”转向了“衰退”，这也导致其投资组合的调整。所以目前商品价格下跌很大程度上是由投资者在经济衰退的担忧下大举减少其组合以避风险而引起的，这也相应地影响到了黄金。

尽管全球黄金ETF持仓呈现“先进后出”的态势，但今年上半年黄金ETF净增持量仍达234吨。世界黄金协会强调，虽然黄金今年表现平平，但它仍然是上半年全球表现最佳的资产之一，不仅实现了正回报，且波动率低于平均水平。

机构看好下半年黄金市场走势

展望下半年黄金市场，世界黄金协会称，2022年下半年，全球投资者将面临颇为复杂的市场环境，需要驾驭加息、高通胀和外部风险等多重挑战。短期内金价可能会受到实际利率、全球央行收紧货币政策的节奏及其控制通胀水平的效果等多因素影响。若下半年以美国为首的海外经济体仍选择继续加强紧缩政策，传导给黄金市场将构成下行压力。

不过多家机构表示看好下半年黄金市场的整体走势。

西南证券指出，影响黄金走势的最根本原因在于经济基本面走势。近期多项前瞻指标指向美国经济出现放缓迹象，目前美联储将控制通胀放在首要位置，同时也增加了对经济增长潜在放缓的考量，预计短期加息幅度仍将较大。三季度随着中期选举和经济下行压力的加大，美联储紧缩政策或逐渐放缓，对于黄金价格上行将形成一定支撑。与此同时，三季度随着欧元区加息，美元升值或减缓，但整体不确定较强。由于美元是黄金的标价货币，美元和黄金大致呈反向相关关系，美元将驱动黄金有略升的可能。

东吴证券则认为，今年金价走势始终取决于通胀程度加剧和实际利率上行孰强孰弱。实际利率快速上行的阶段已经过去，并且以美国中期选举为代表的潜在地缘政治风险仍存。从历史来看，黄金往往在美国经济衰退和地缘政治危机下表现优异，由此可看好四季度黄金的表现。

金瑞期货强调，美国是典型的消费型经济，投资和消费对融资成本较为敏感，加息后资金成本显著抬升，投资消费预计回落更加迅速，在此背景下，预计长期美债收益率可能承压，贵金属下行空间相对有限。此外，若市场继续交易进一步衰退，黄金相较于铜、白银等其他工业金属也会更加抗跌。

不过华泰期货指出，当黄金价格出现大幅下跌时，紫金矿业净利润或将受到一定影响，但并不是最为重要的核心因素，金属价格的上涨只是公司利润上涨的部分因素。另一方面，公司也可以利用期货以及期权等衍生品来一定程度上规避价格波动的风险。

长期来看，在主营产品量价齐升的背景下，紫金矿业的业绩表现屡创新高，随着锂资源赛道的进一步拓展，长期来看公司盈利表现有望持续向好。但近期看来，在国际政治、全球经济不稳的背景下，公司股价或将短期持续承压。

据智通财经APP了解，以7月19日的收市价来看，紫金矿业当前PE-TTM为10.26，已突破最近5年历史均值-1STDV下限区间，估值位于底部区域。

总体来看，作为行业龙头，紫金矿业的基本面十分扎实，公司估值仍有较大上涨空间，适合作为长期投资标的，投资者以挑选合适的时机入手。