近日的蔚来汽车，可谓正遭连夜雨。测试车坠楼的风波尚未过去，又被做空机构灰熊“咬”了一口。

 6月28日，做空机构灰熊（Grizzly Research）发布题为《我们认为蔚来汽车在用Valeant那样的财会游戏，通过夸大收入和提高净利润率达到目标》的报告。报告称，蔚来很可能利用一个未合并的关联方（武汉蔚能）来夸大收入和盈利能力。做空报告还称，蔚来高层还与两年前披露财务造假的瑞幸咖啡关系密切。

 蔚来汽车表示，公司已观察到这份报告。该报告内容充满了大量不实信息以及对蔚来披露信息的误读。蔚来一直严格遵守上市公司相关准则，目前已针对该报告启动相关程序，请关注后续公告。

 新势力明星遭遇“连夜雨”

 在灰熊发布报告后，蔚来汽车股价连续几日出现下跌。股市方面，截至29日收盘，港股蔚来跌11.36%，报165.50港元/股，较做空前抹去了358亿港元（折合305亿人民币）。复牌后的蔚来新加坡股价亦下跌超10%。

 值得一提的是，这也是蔚来汽车继2020年11月遭到香橼研究公司（Citron Research）做空后再次遭做空。

 在被灰熊做空之前，蔚来汽车正在遭受研发安全及公关能力的严重考验。6月22日，一辆蔚来汽车的测试车从高处坠落，致两名试车员死亡。蔚来回应却称此次事故是意外，并强调和车辆本身没有关系。

 蔚来官方对测试车事故回应后很快就删除，并杀了一个回马枪，再次发出一个声明。不过这种“急于卖车，漠视生命”的声明，让蔚来陷入口诛笔伐中，被外界贴上“冷血”的标签。

 除了被做空机构看空，蔚来汽车让投资者担忧的还有多家机构对其调低目标价。此前，在各家造车新势力发布了Q1财报后，多家机构开始下调蔚来目标价，其中有大和、德意志银行、摩根士丹利等多家知名机构，下调原因大致相同：“蔚来一季度营收数据没有达到预期”。

 花旗银行下调了蔚来美股目标价，从87美元大幅度下降至41.1美元，下调幅度高达52.8%。

 但花旗银行在下调蔚来目标股价时，却对小鹏和理想的目标股价进行了上调。小鹏汽车的目标股价由36.7美元上调至51.59美元，上调幅度为40.6%，理想上调幅度则更大，由26.8美元上调至58.5美元，上调幅度高达118.7%。

 灰熊“咬”了蔚来的换电

 在灰熊发布的这份报告中，灰熊认为蔚来的“破绽”集中在其“换电模式”，尤其是蔚来选择了一家“没必要”的独立公司蔚能来参与。

 灰熊认为，蔚来汽车很可能利用武汉蔚能电池公司来夸大收入和盈利能力，其已经为蔚来汽车创造了数十亿美元的收入。“蔚能允许蔚来立即确认他们销售电池的收入，而非在订阅期（约7年）内确认收入。通过这种安排，我们认为蔚来已经通过提前确认7年的收入来增加营收数据”。

 除了提前确认收入外，蔚能在2021年9月30日持有40053个电池作为库存一事也遭到了灰熊的质疑。

 灰熊认为，蔚来故意向蔚能供应过多电池，通过计算BaaS网络的电池需求，蔚来所提供的数量远超于合理数量。截至2021年9月30日，19000名用户订阅了BaaS计划，蔚能剩余电池超过了21053块，对此灰熊推测此举有助于蔚来将额外的14.7亿收入和2.94亿净收入写入报告中，其认为在BaaS服务中，蔚能不需要任何多余的电池。

 灰熊认为，蔚来不仅能够从BaaS业务中确认额外收入，还能够将与电池更换业务相关的成本和费用转移到资产负债表外。通过这样做，蔚来以与现实脱离的财务业绩报告欺骗了华尔街和投资者。

 灰熊在做空报告中指出，从2020年四季报开始，蔚来财报业绩开始大幅超出市场平均预期。其举例称，2021财年华尔街预期蔚来亏损59.47亿元，但最终的亏损只有30.07亿元。灰熊认为，导致这一结果的原因就在于蔚能的贡献。

 不漂亮、不精彩的未来

 对于这次蔚来汽车被做空，有没有机会重新翻盘？汽车业界人士看法不尽相同，但都对蔚来汽车近期的销量以及换电模式的预期表示了担忧。一位汽车行业观察人士告诉记者，“蔚来汽车现在面临的难题主要还是销量数据不漂亮，以及换电模式的故事难以讲得精彩”。

 公开数据显示，2022年1-5月，蔚来的交付量分别为9652辆、6131辆、9985辆、5074辆和7024辆，累计交付37866辆。而同期，理想累计交付量 47379 辆，同比增长111.1%；小鹏累计交付量53688辆，同比增长135.6%。二者累计交付量均明显高于蔚来。

 2022年5月，小鹏、哪吒、理想和零跑汽车其他四家造车新势力，单月汽车交付量均超过1万辆，前5月累计交付量同比增长均超过100%。

 曾经的造车新势力真正的领头羊蔚来汽车，如今却已在销量跌出了前三。更不必说来势汹汹的传统车企，正在新能源市场疯狂地“攻城略地”。例如，比亚迪2022年前5个月新能源汽车（纯电动）累计销量达到25.4万辆，同比增长245.9%。

 值得注意的是，乘联会发布最新数据，6月主力厂商的新能源车走势呈超高速增长趋势。预计今年6月，新能源车零售近50万辆，有可能创历史新高。这种环境下，蔚来汽车如果在销量上依然无法取得突破，很难说会不会有“后来者”将其扒前五的位置。

 蔚来汽车一直引以为傲的“换电模式”，不仅被做空机构盯上，还面临着艰难突破的难题。

 换电模式可以缓解了蔚来车主的里程焦虑，但是无法为所有蔚来车主提供服务是一个大难题。目前为止蔚来的换电站主要集中在重点城市，难以覆盖全部蔚来车主。蔚来官方数据显示，湖南已有超过28个换电站，但相对于全省的车主而言，“换电”更多是一种体验，而不是刚需。

 换电模式还有一个需要解决的难题，那就是成本。换电模式不仅需要搭建换电站的成本，还需要支付高昂的地租。不像公共充电站的充电桩成本，可以由过来充电的所有新能源车主共同承担，蔚来换电站的成本最终也只能转移到蔚来车主身上。没有换电需求的车主，就会像加装电梯时住一楼的业主。

 在新能源汽车竞争开始进入白热化的当下，新车价格的轻微波动，都很有可能将意向车主推向了竞争对手。

 想要走出“被看空”的困局，蔚来汽车就不得不解决以上两个重大问题。至于蔚来汽车未来要如何应对，那就要看“出行教父”还有何高招？