今年以来，美联储已经完成了五次加息，创自1981年以来最大密集的加息幅度。美联储重申继续加息是适宜的，按计划推进缩表，称通胀仍偏高；同时还下调了美国2022年GDP增长预期至0.2%；上调2022年PCE通胀预期至5.4%。

　　虽然市场对本月美联储加息75个基点的预期基本消化，但是加息决议对市场的负面冲击仍然不小，市场更加关注未来美联储会怎么做。美联储FOMC 9月点阵图显示，美联储将在接下来的行动中继续保持激进，并且这轮紧缩叙事的延续时间远超市场预期。

美联储加息缩表等会对大宗商品价格产生什么样的影响呢？

　　进入加息周期以来，加息节奏给商品价格造成了不小的扰动，这种影响是短期的。当紧缩预期较强时，商品价格被抑制，甚至出现快速下跌的现象。而当紧缩预期弱化之后，商品价格可能出现阶段性反弹。比如，今年7月底美联储第二次加息75个基点之后，短期内美联储加息节奏似乎放慢，美元指数回落，部分商品价格，特别是工业金属价格反弹较快。直至8月底，鲍威尔在全球央行年会上的鹰派表态又对商品价格造成了负向的短期冲击。这也可以总结为，加息等紧缩货币政策是大宗商品价格短期内见顶回落的直接原因。

　　另一方面，加息等紧缩货币政策减少了货币流动性，经济增长放缓，甚至出现衰退，从而抑制了对大宗商品的需求。这是紧缩货币政策对商品价格的间接影响，也决定中长期内商品供需基本面的格局，在需求端抑制商品价格。

　　当然，在本轮商品牛市后期，各类大宗商品价格的表现出现分化。其主要原因是供给端对商品的影响不同，以及商品对需求的敏感度不同。

　　首先，地缘政治因素使得供给端约束主导的能源价格走势相对偏强，比如原油和天然气。自俄乌冲突爆发以来，相比于其他商品的价格呈现快速下跌的趋势，油气等大宗商品价格仍在高位震荡。其次，铜价与经济周期高度相关，对下游需求的敏感度较高，而原油对下游需求的反应相对比较滞后。最后，在全球经济衰退时，贵金属的保值功能使得其因避险需求而走出不同的行情。

　　因此，下一个阶段大宗商品走势如何，需从短、中长期和供需两端变化来看，甚至从各类商品对经济周期的敏感性来看。

　　短期内，目前美联储加息节奏会有一定程度的放缓，对商品的短期扰动会减少。但是年内剩余两次加息幅度仍然不确定，这是需要关注的。相比以往的加息周期，在本轮加息周期开始后，大宗商品价格震荡下跌的速度加快，这反映出大幅度加息对市场预期的影响是非常大的。

　　中长期来看，大宗商品价格震荡下跌趋势难以改变。在“通胀”问题没有得到有效改善之前，欧美货币紧缩的步伐不会停息，甚至有可能加大力度。而且在欧美采取加息政策后，全球利率中枢上移将使流动性环境恶化，全球经济衰退对商品的影响会日益显现。

　　从需求端来看，主要是全球经济增长放缓带来的需求降低。而从供给端来看，疫情对供给端的扰动降低，但地缘政治因素对供给端的影响可能在短期内不会消退，甚至会加强。

　　对于黑色系品种来说，在靴子落地之后，海内外宏观数据出现一段真空期，短期内“利空出尽”的时刻或再次出现；中长期内，影响黑色系商品需求最大的变量仍然是房地产问题。

　　高频数据显示，9月前半个月销售面积明显低于8月前半个月，更低于8月后半个月，这表明房地产销售还在磨底。再考虑到居民预期对政策刺激弹性降低，即使9月为传统销售旺季，销售回暖速度可能也很慢。而新开工和拿地最坏的时刻可能尚未到来。8月新开工和施工同比降幅略微扩大，环比分别降6.73%和8.93%。高温天气和疫情均影响了施工进度。政策方面，虽然“保交楼”的力度较大，但进展缓慢，还未形成实务工作量。下半年房企现金流问题也可能会再次凸显。8月份房地产行业各项数据中，房地产开发资金表现最好，但预计持续性不强。10月地产美元债总偿还量是年内次高点，美联储加息更是加重了房企偿债压力，而地产境内债总偿还量在今年余下时间也不可小觑。

　　从信贷脉冲与钢材需求的关系来看，前期信贷脉冲在经历去年三季度的谷底后，自去年10月开始反弹，除去疫情因素，信贷脉冲的稳步增长也支持当前钢材需求的边际改善。从水泥、沥青等微观指标也可以看出，基建投资终端的需求在显著增加。但房地产行业整体低迷仍在压制地产用钢需求的恢复，因此对旺季需求有反弹预期，但反弹的高度需谨慎看待。

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