“比腰斩还惨！”2018上半年投资洛阳钼业H股(03993.HK)的股友感叹道。

 谁会料到港股市场似乎完全放弃价值，洛钼H价格从3月份的高位6.86港元直接砍掉2/3价格，最低探至2.62港元。

 因为企业海外并购成功，前期股价涨幅惊人，包括部分因为钴价暴涨的原因。2018年股价出现调整也合情合理，但是港股这一调整，就调得有点深不可测。前面10个月大家都在担心其竞争对手嘉能可KCC项目扩张产能；期间市场又传出刚果将宣布钴为战略金属，对包括嘉能可和洛阳钼业在内的生产商征收10%的税收，后企业澄清这事还没谱。

 一切都是因为金属钴！据百川资讯数据，虽然在5月份钴价经历了短暂下跌，但不改长期趋势，6、7月份钴价止跌回升。但是时间追溯2015年年底以来，中国国内金属钴价格整体呈现震荡上行走势，涨幅已超过230%。

 钴价上涨的背后是其供需结构的改变。在新能源汽车大周期的背景下，由动力电池的需求引发钴需求的爆发式增长，同时3C领域的钴需求保持稳定的增长态势。

 据相关数据显示，2018年1-9月份中国动力电池实现装机总量28.81Gwh，同比增长95.32%。其中A股的宁德时代贡献装机量11.86Gwh，占比高达41.17%，装机量排名第一。

 “新能源车电池需求快速增长，下游锁定上游供应的意愿迫切，供给端集中度高且供应周期长，高价控量将成为新常态”，在此新常态之下，尽快搞到靠谱资源，尽快站到嘉能可为代表的卡特尔阵营中是最现实、最紧迫的选择。”

 在安信齐丁看来，嘉能可作为全球钴市场典型的卡特尔价格领袖(产量全球占比30%，加上贸易量更大，未来还有30%的产量增量)，他的最优策略就是高价控量，其他厂商的最优策略就是乐得跟随。(源自智通财经APP转发的齐丁报告《钴继续牛：旗帜鲜明，继续看好2018年钴板块β和α的共振》)

 有人统计，全球最为富硕的钴矿，有一半都在嘉能可手中。钴价上涨之初，嘉能可拥有钴产量约6200万磅，近两年多来，钴价上涨幅度超过30美元/磅。

 嘉能可这几年赚了多少钱自然可以计算。可惜嘉能可当初在香港第二上市的时候，投资者似乎倾向持有英国第一上市的股票，问津者寥寥可数。由于流动性严重不足，嘉能可撤销在香港第二上市地位，00805.HK或许成为永恒记忆。

 嘉能可钴矿出事推动钴价

 2018年11月立冬日，市场突然传出消息，钴生产巨擘嘉能可位于刚果共和国的加丹加矿业(Katanga Mining Ltd.)，因产出的钴矿被侦测出少量辐射，将暂停贩售。

 加丹加矿业即将在2019年成为全球最大的钴矿供应源，钴价也因市场供给大增而备受压抑。这也是前面几个月洛阳钼业AH等一众“钴系列”股价一路下跌的主动力，如今加丹加钴矿因辐射停售，有望带动钴价反弹。

 嘉能可KCC公告称，因所产的氢氧化钴中铀含量超标，暂停钴出口和销售，新建的除铀系统投产至少要到2019年2季度，在此期间所生产的钴全部储存，停止出售，预计钴供应将减少1万吨以上。

 据智通财经APP获悉，2018年上半年嘉能可自产钴矿1.67万吨，同比增长31%。铜钴增量主要来自KCC的投产(KCC一、二季度钴矿产量分别为500和2500吨)。仅仅在2018年第三季度，该公司生产了28500吨钴，比2017年第三季度高出44%。

 几乎就在第一时间，德银发布研究报告指，因矿场内发现放射性物质超标，嘉能可旗下的刚果(金)加丹加(Katang)公司宣布暂停钴矿出口和销售，而加丹加公司原计划于明年生产3.4万吨钴矿，预计占全球需求25%以上。

 德银认为加丹加公司将斥资2500万美元利用离子交换系统方法，来去除矿场内的放射性物质，估计相关程序要到2019年5月才能完成。倘若不计入上述嘉能可旗下加丹加公司明年钴供应3.4万吨，相信事件会令钴市场供应持续收紧，并会对钴价构成较强的支持。

 花旗则认为上述事件或将在未来8个月消耗市场1万到2万吨钴供应(全球年需求约12万到13万吨)。

 洛阳钼业“杀估值”杀过了头

 也就是说，到明年2季度之间，钴价格或又将迎来新一轮上涨。相关产业链个股也出现了反弹，洛阳钼业(03993.HK)今日早盘直接高开超过10%。当然内地A股的钴系列表现最积极，今日好几只个股直接打到涨停板上。

 想当初整体市场炒钴的时候，一家叫作Cobalt 27的公司在加拿大多伦多成立，主要经营买卖金属钴及收购钴矿产权，上市第一年，该公司股价就暴涨了600%。同样的，国内A股华友钴业(603799.SH)这一年也被市场打了鸡血。进入2018年，市场最终还是选择了价值归位。

 相对港股，今日A股的几只钴封涨停，只能算做游资对钴价反弹的反应罢了(A股逻辑是不讲价值，只论炒作流通盘少的股，毕竟游资的钱也不多，大市值扛不动)。今日A股的洛阳钼业并没有出现大涨，互联互通体制下，AH差价正在缩小。

 2018年的一轮新兴市场股票抛售潮，直接将洛阳钼业H股的股价从高位6.86港元杀到接近净资产(2.51港元)附近，偏偏洛阳钼业的企业经营情况并不像投资者预期的那么坏，企业中报归属于上市公司股东的净利润31.2亿元，同比增长273.89%，偏偏市场还是不买账。

 要知道，世界第二大钴生产商洛阳钼业有望明显受惠，因该公司钴产能达1.8万吨。

 按照德银的说法，洛阳钼业H股目标价4.5港元，此按现金流折现率作估值，现价相当于预测明年市盈率10倍和市账率1.3倍。即便这样的价格，还是与内地A股4.30元人民币(11.07收盘价)存在部分的价格差。

 花旗则更干脆，今日直接给予洛阳钼业H股“买入”评级，目标价5.45港元，相当于2018年预测市盈率18.5倍，离现价至少还有57%的上升空间。

 据智通财经APP数据，上个月，贝莱德最不幸。其刚刚在3.00港元附近减持了近2个亿的洛阳钼业H股筹码，嘉能可就出事了，今日洛钼H直接高开10%以上。数据统计，抢筹码的大军中，净买入席位高盛最积极。

 相信未来的半年时间里，钴价的最大变数，还是续唱“你看，你看嘉能可的脸！”在笔者看来，洛阳钼业现阶段的股价，“杀估值”今日似乎已经宣告完毕。